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2013年，香江电器公司确立的仅第二年，IPO设计便已启动。彼时香江电器董事长潘允曾对媒体示意，公司从现在最先已经拟订上市蹊径图。

十年间，香江电器已经生长成为一家年入超14亿元的小家电制造企业，但其上市之路却一波三折。2017年，香江电器最先举行上市指点，但直至五年后，香江电器才披露招股说明书。

两度替换上市指点机构、*钱的营业是花园水管、自主品牌难有转机......以代工和外销为“命脉”的香江电器能否了却10年上市梦？

01 问题重重，上市路一波三折

香江电器曾先后与东莞证券和兴业证券签署指点协议，但两次指点划分在2020年10月和2021年3月宣了结止。直至2022年6月，国金证券成为其保荐机构后，香江电器才正式申报IPO。

针对同保荐机构两次“分手”的缘故原由，香江电器均注释称“战略生长需要”。

一位金融行业从业人士预测，香江电器两次替换指点机构却仍未能顺遂上市或是由于其产物手艺含量不高，近两年，缺乏研发能力的代工类企业上市通过率较低。

据香江电器招股书，2020年至2023年上半年，ODM/OEM营业收入在香江电器主营收入的占比划分为93.81%、93.65%、94.41%和94.67%，其中，ODM营业的占比划分为79.9%、85.5%、85.56%和87.58%。

图片泉源：香江电器招股书

在业内人士看来，太过依赖代工营业已成为香江电器*的“硬伤”。36氪查阅香江电器招股书发现，2020年至2023年上半年，香江电器的综合毛利率划分为21.69%、18.95%、22.54%和28.24%，均低于可比偕行均值。产业经济考察家梁振鹏告诉36氪，ODM/OEM营业模式下，企业只赚取末尾组装环节的利润，没有品牌溢价，因此代工企业的利润都对照低。

图片泉源：香江电器招股书

而按营业来看，只管是一家电器公司，香江电器*钱的产物却是花园水管。

招股书显示，香江电器销售占比达约八成的电器类家居用品毛利率不足20%，而销售占比不足两成的花园水管产物的毛利率却稳固在40%以上，一度孝顺近一半的毛利。

招股书还提到，今年上半年，香江电器销售收入大增，主要也是由于公司开发的新款花园水管销售量较上年同期大幅增进。

图片泉源：香江电器招股书

耐久代工带来的另一个问题是研发能力的疲弱。代工营业对研发方面的要求普遍不高，因此，只管是一家拟主板上市的企业，香江电器2020年至2023年上半年的研发用度仅为3302.2万元、3609.56万元、3198.14万元和1508.62万元，研发用度率为2.23%、2.42%、2.9%和2.7%，均低于偕行业平均水平。

除了营业上存在的诸多问题，投资者们也对香江电器的上市意图挂念重重。

2016年，香江电器实控人潘允父子曾通过将子公司益诺威、爱思杰、远特信、威麦丝转让给香江电器，获取现金分红超2亿元。此次IPO，实控人又透露出了套现意向。

潘允父子二人合计持有香江电器88.57%股权，拥有*的话语权。潘允父子在招股书中称，锁定期届满后的两年内存在适当减持公司股份的可能，若减持，每年减持的股份数目不跨越上一年终所持股份总数的25%。

据证券之星盘算，香江电器的刊行价约为每股8.44元，以潘允父子现在直接和间接持有股份合计1.812亿股盘算，二人当前持股市值或跨越15亿元，这意味着单是上市头一年的减持上限就可能跨越3.8亿元。

上述金融行业从业人士剖析称，“锁定期届满后的两年内存在适当减持公司股份的可能”在招股书中是一种对照通例的说法。香江电器并非高发展、高稳固的商业模子，大股东有上市套现的想法，属意料之中。

“家电制造业这种传统行业在资源市场上自己就不受关注，也很难取得较高的市盈率，即便上市，股价也很难有一个很理想的状态。”梁振鹏告诉36氪。

在家电行业资深剖析师刘步尘看来，香江电器能否上市照样一个未知数。“没有生计能力，资源市场一定不看好这种企业，上市又有什么意义呢？”

02 背靠大树，却欠好纳凉？

近三年，香江电器来自前五大客户的销售收入占比均跨越六成。查阅招股书可知，香江电器的客户中不乏Telebrands、沃尔玛和Sensio等着名大客户，但背靠大树并不意味着“好纳凉”。

今年上半年，香江电器的营收为5.6亿元，同比削减4.3%。近三年，香江电器的营收复合增进率为-13.62%，大幅落伍于可比偕行平均4.02%的营收复合增进率。

香江电器在招股书中坦言，若未来公司与主要客户的营业互助关系发生重大晦气转变或者主要客户对公司产物的采购需求下降较大，将会对公司业绩发生较大晦气影响。

但香江电器也示意，基于ODM/OEM行业的特征，一旦生产企业通过及格供应商认证并最先确立互助，大客户出于替换成本思量不会容易替换供应商。而其与前五大客户的互助年限基本上跨越十年，互助关系相对较稳固。

客户集中带来的另一重风险是削弱代工企业议价能力，品牌压价，更压缩了家电代工企业本就不多的利润空间。

消费的春天终于要回来了

刘步尘告诉36氪，小家电属于典型的双低产业：资金门槛低、手艺门槛低。因此小家电行业基本没有壁垒，产物同质化严重，对品牌商而言，代工企业的可替换性很强。刚上市不久的德尔玛也面临着绑定大客户后的困扰。

2021年，小米成为德尔玛的*大客户。2020年至2022年间，米家ODM营业划分为德尔玛孝顺营收2.71亿元、6.44亿元和6.08亿元，划分占德尔玛总营收的12.19%、21.23%和18.42%。而自有品牌“德尔玛”却一再萎缩，营收占比由2020年的42.73%下滑至2022年的28.43%。

由于米家品牌产物定位于性价比，且主要接纳利润分成模式，并不能对德尔玛的盈利能力提升起到太大辅助。同期，米家ODM营业毛利率划分为16.49%、10.63%和11.17%，低于德尔玛自有品牌产物毛利率。

德尔玛也在招股书中认可，若未来公司米家ODM营业收入规模和占主营营业收入比例进一步提高，或者米家ODM营业毛利率进一步下降，将可能拉低公司整体毛利率，从而对公司的谋划业绩发生一定水平的晦气影响。

为了脱节对大客户的依赖，不少厂商试图在自主品牌建设上追求突破，香江电器也不破例。2013年起，香江电器相继确立了“Weighmax 威麦丝”“Accuteck”“Aigoli 艾格丽”等自主品牌，但现在都未整天气。

新宝股份或能为小家电代工企业的自主品牌生长路径提供一种借鉴。自主品牌难以攻坚的靠山下，新宝将互助品牌“Morphy Richards（摩飞）”收为己用，通过并购的方式做大自主品牌。

2013年，新宝和摩飞确立互助关系，并在两年后确立了摩飞中国销售公司，认真摩飞产物在海内的生产及销售；2017年，新宝乐成拿下摩飞在中国的*署理权。

最新新闻是，今年9月，新宝已完成收购摩飞中国商标等资产。加之今年3月新宝通过收购摩飞消费电器100%股权，从而间接获得摩飞公司境外持有的国际知识产权，摩飞消费电器已成为新宝的全资子公司。通过此次生意，新宝取得了摩飞外洋市场的直接运营时机，出口营业将由OEM/ODM模式为主逐步转变为OEM/ODM出口 品牌运营多业态生长的模式，并借此实现外洋市场销售规模的扩大。

反映在财政数据上，2022年年报显示，新宝自主品牌收入同比增进28.62%至28.81亿元，自主品牌营收占比从15.02%提升至21.04%。

03 贴牌小家电出海照样好出路吗？

养生壶、空气炸锅、洗鞋机等小家电都曾火爆一时，但随着“后疫情时代宅经济”热潮的消退，小家电市场最先降温。

“近年来小家电市场不温不火实的状态是前几年走势的延续，2020年时，小家电市场曾异常火爆，之后便进入了回调行情。”刘步尘告诉36氪。

以厨房小家电为例，奥维云网（AVC）今年上半年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额275.5亿元，同比下降8.5%；线上零售额212亿元，同比下降8.2%。

中国小家电行业增进空间正在触顶，越来越多的小家电企业加速了出海的措施。

梁振鹏告诉36氪，这几年小家电出口总体而言显示不错，印度、非洲等地的小家电市场还未饱和，一些小家电企业正在行使外洋市场打开事态，提升销售额，但小家电出口压力仍在。“家电行业已经异常成熟，市场极端饱和且竞争猛烈，纵然出口有增进，幅度也会偏低。”

据逐日经济新闻报道，业内人士以为，家电行业外贸恢复不及预期，今年小家电出口的整体压力依然较大。不少企业示意，出口订单周期显著缩短。

一个相关标志性行业事宜是，一个多月前，深圳老牌小家电生产企业新安电器突然宣布遣散。这家确立了38年的企业，曾为飞利浦等外资品牌做过贴牌代工，最终照样由于订单连续削减而宣了结结。

与此同时，已上市小家电公司的业绩与股价也连续承压。

以外销为主的新宝股份，今年上半年实现收入63.55亿元，同比下降10.83%，归母净利润3.95亿元，同比下降18.81%。新宝股份示意，业绩的下滑主要是由于外洋小家电总体需求仍然较弱，外销收入同比下滑14.42%所致。

反映在二级市场，新宝股份的股价自2021年1月22日站上历史最高位54.84元/股后，便最先连续下挫，近半年时间便“脚脖斩”至不足17元/股，住手今年10月9日，收于17.46元/股，累计跌幅近70%。

图片泉源：Wind

今年以来，人民币汇率出现震荡下行走势。Wind数据显示，10月以来，随着美元继续走强，离岸人民币对美元汇率累计下跌近0.3%。

安信证券以为，耐久从行业整体来看，若是人民币汇率连续下行，将有利于提升中国家电出口产物的价钱竞争优势，动员家电企业出口订单平稳增进。

首先，家电出口企业订单收入多以美元计价，美元升值时代，企业出口订单兑换成人民币后的外销收入增添，而原质料成本多以人民币计价，外销营业毛利率将提升；其次，外币钱币项目在期末和期初会折算成人民币，计入财政用度，人民币贬值会增添企业美元资产的价值。

但对依赖外销营业且利润较薄的小家电代工企业而言，汇率颠簸不见得是好事。

以新宝股份为例，受人民币兑美元汇率颠簸影响，上半年，新宝股份财政用度中的汇兑收益比上年同期削减0.43亿元，同时远期外汇合约/期权合约投资损失及公允价值更改损失合计同比增添0.62亿元，合计对业绩发生负面影响1.05亿元。

香江电器的招股书同样显示，外销营业在主营营业收入中占比已经跨越99%，但毛利率却仅为20%左右，一旦汇率有所颠簸，业绩难免受到波及。

近年来，小家电市排场临整体降温，但小家电代工企业上市热度不减。比依电器、利仁科技、德尔玛、鸿智科技等纷纷上市，另有不少像香江电器这样的代工企业正在排队守候。

小家电代工企业欲上市“突围”无可厚非，但上市并非终点，更不能“包治百病”。若何借力资源市场补齐自身短板，实现从代工到自主品牌的转型仍是摆在代工企业眼前亟待解决的问题。