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日前，昆仑万维发布公告称，公司股东、开创人周亚辉的前妻李琼减持不超越3586.86万股，即不超越公司总股本的3%，但为支撑公司AGI和AIGC事务长时刻开展，将减持股份税后所得的50%以上金额出借给公司，告贷利息为年利率2.5%。

若依照昆仑万维公告发布当天62.93元/股的收盘价来核算，李琼本次减持或可套现22亿元。若再依照11亿元2.5%的年利率核算，李琼可取得超8000万元的利息。

尽管减持套现在本钱商场中归于惯例操作，但套现减持，在转借的做法内职业界简直很少见。因而，昆仑万维很快收到来自深交所的重视函，在重视函中，深交所要求昆仑万维阐明李琼减持股份的方案及决议计划进程，李琼告贷给公司是否构成许诺等。

昆仑万维关于深交所的重视函回复道，公司近期股价不存在异动景象，公司及相关人员不存在凭借商场热门操作股价、合作李琼减持的景象，亦不存在其他违规生意公司股票的景象。此外，不存在运用内情信息进行买卖的景象。

一起，昆仑万维弥补道：李琼向公司出借资金的许诺为不行吊销许诺，李琼与公司及其他利益相关方不存在其他协议或潜在组织；公司一季度持有货币资金13.05亿元，买卖性金融资产12.53亿元，非活动金融资产76.80亿元；李琼未对上述告贷资金的运用进行任何约束，公司运用上述告贷资金亦不存在其他受限的景象等。

但是，出资者关于昆仑万维的这个解说并不配合。自6月20日以来，昆仑万维盘中股价一路跌落。以6月27日为例，昆仑万维收盘价为43.1元/股，这一股价若是和5月份最高点时的70.66元/股比较，已暴降挨近40%。

图源：雪球

不仅如此，昆仑万维更是以一己之力带动二级商场上AI股股价的暴降。

6月26日，彭博引述的一项最新追寻数据闪现，AI 概念股初步下挫，我国上市的AI概念股票一周内共跌落4.7%，超20只个股现跌超10%；美国AI芯片股英特尔、AMD等巨子处于六连跌，AI概念股C3.AI等也初步逐渐回调，一夜跌落3%以上。

事实上，李琼减持套现、再转借的背面，或许仅仅昆仑万维危机的初步。跟着其时超级AI大模型拐点的到来，以及出资商场的改动，归于昆仑万维的危机也将接二连三。

01.理性看待昆仑万维的天工大模型

对标ChatGPT，昆仑万维在本年4月10日宣告已联合奇点智源，一起研发了声称“*个真实完结智能呈现”的国产大言语模型——“天工”3.5。但需求指出的是，跟着其时超级AI大模型的热度逐渐退散，后续天工3.5能否成为进步昆仑万维成绩的要害，这儿仍值得商讨。

其一，对标Chat GPT来看，据Similar Web网站闪现，进入到4月份今后，Chat GPT访问量仅环比增加12.6%，5月份这一数字更是暴降到2.8%。若无意外，6月份很有或许会迎来负增加年代。而从用户停留时刻来看，5月份PC端用户时刻时长呈现断崖式暴降，移动端用户运用时长则缓慢削减。

图源：Similar Web

图源：Similar Web

其二，尽管现在商场上仍有多篇陈述仍在“宣扬”超级AI大模型的开展前景，但现在包含出资人、学者、大模型从业者对未来超级AI大模型的开展遍及坚持慎重理性情绪。

其间，美团联合开创人王慧文直接辞任董事、脱离 AI 大模型公司光年之外开创人兼CEO岗位。金沙江创投主管合伙人朱啸虎则指出，Chat GPT对创业公司很不友爱，未来两三年内请咱们抛弃融资梦想。

盛景嘉成董事总经理刘迪则以为，现在 AI 大模型底层首要是数据、算力、算法，核心技能难度较低——算力需求依托英伟达显卡、算法则可运用开源，数据则有法规约束，所以出资人的爱好降低了。简略来说，当咱们的起点共一起，想要真实做出间隔也就变得益发困难。

智源研究院院长黄铁军教授则表明，今日的大模型都是技能迭代的一个中心产品，跟着后续国内大模型职业的开展，未来可以存活的大模型生态合理数量为3个左右。嘉御本钱董事长兼开创合伙人卫哲和黄铁军教授观念根本共同，他以为：这轮“百模大战”，国内 AI 大模型终究胜出的不超越2个——这意味着，剩余98%的国内大模型都会“死掉”，消失在竞赛中。

事实上，商场对各类AI大模型不看好的原因在于，未来AI大模型的商业化落地或许远远达不到预期。以浏览器商场为例，微软Bing在接入Chat GPT时，其时商场以为谷歌在搜索引擎的商场份额会遭到冲击。

但从本年5月份的数据来看，微软Bing的商场份额在曩昔一年时刻全体趋于稳定，对谷歌冲击有限。明显，Chat GPT连浏览器商场的竞赛格式都难以撼动，这更别想未来想要冲击类似于AI 医疗，AI 电商等其他细分场景商场了。

图源：statcounter

其三，在曩昔几年，昆仑万维历经屡次事务调整后，旗下事务包含浏览器Opera、移动游戏渠道ArkGames、棋牌游戏渠道“闲徕互娱”、交际文娱渠道StarX，以及科技股权出资组织“昆仑本钱”。

图源：昆仑万维官网

但从昆仑万维历年的财报来看，现在昆仑万维首要赢利来历仍是依托对外的出资收益。

2020年，昆仑万维的出资收益为33.62亿元，公司净赢利也直接暴涨到56.45亿元，但2022年昆仑万维的出资收益只要1.41亿元，而公司的赢利则直接暴降到12.34亿元。也便是说，现在的昆仑万维早已不是当年的游戏公司，更多的像是一家出资组织。

但因AI超级大模型自身便是检测厂商背面所积累的数据、技能、算力等家底，专心出资事务的昆仑万维和阿里、百度等企业比较，自身家底就相对就薄，这就不能解说为何天工3.5在许多才干上有所缺少，排名相对较差的原因。

图源：《Info Q 大言语模型归纳才干测评陈述2023》

更大的问题在于，当昆仑万维高层习惯了依托出资事务赚快钱时，未来又是否乐意投入更多的资金用以进步自身的大模型呢？究竟如上文所述，AI大模型间隔大规划商业化落地仍有很长时刻。

02.踩在“风口”上的昆仑万维

事实上，外界关于昆仑万维入局超级AI大模型并不感到意外。由于复盘曩昔几年，昆仑万维的出资事务，可以说是什么细分赛道火，昆仑万维就投什么，元世界、储能、医疗、自动驾驶是曩昔三年一级商场中相对较为炽热的赛道。

以储能为例，相关数据闪现，曩昔三年储能职业总出资金额为405亿元，参加出资组织500多家，其间不乏红 杉我国、高 瓴创投等海外闻名出资组织。

进入到2023年，一级商场对储能的出资更是呈现更加火爆的开展态势。本年一季度对应的投融资额95.6亿元，已挨近2021年全年的50%，同期所对应的57起融资事情，更是已挨近2021年全年水平。四月份职业界更是一再产生单笔融资就超越10亿元的事情。

图源：36 氪创投渠道

在这种布景下，昆仑万维敏捷入局储能商场。上一年12月4日昆仑万维发布公告称，在现有出资事务板块的基础上，增设新能源出资事务板块。而昆仑万维的*出资项目，便是以3亿元出资并购并控股绿钒新能源。

详细来看，昆仑万维全资控股子公司宁波点金和昆诺天勤别离以自有资金2.2亿元和8000万元出资，对绿钒新能源增资。此次出资将取得绿钒新能源60%的股权，绿钒新能源将归入公司并表规划。

尽管这种“蹭热门”的出资方法也确实带动了昆仑万维商誉的增加。据昆仑万维财报闪现，2016年至2022年，昆仑万维商誉别离为5.79亿元、15.35亿元、15.35亿元、15.35亿元、38.12亿元、37.81亿元和39.34亿元。

但需求指出的是，一级商场上有时过热的项目本就有“炒作嫌疑”，存在着极大的商场泡沫。以元世界赛道为例，当然商场上提出了不少元世界的落地场景。

凭借元世界的数字孪生技能、区块链技能，完结农业的育种、农产品的可溯源追寻等等。但在其时国内农业分散化，小农经济仍占主导地位的今日，这些场景注定难以落地。因而从这一视点来看，昆仑万维的许多出资事务本质上就缺少考虑。

一起，跟着其时商场环境的改动，昆仑万维此前出资的一些项目能否持续取得高收益仍值得调查。以医疗赛道为例，现在昆仑本钱出资的生物医药企业16家，但从已上市医疗赛道公司的体现来看，现在本钱商场对该板块的估值处在前史低位。

导致这种状况呈现的原因在于：因曩昔几年，医疗板块一二级商场股价呈现严峻倒挂，企业上市即破发，本钱无法收到合理报答。

2021年，据新浪医药不完全统计，当年港股上市药企有超越50%企业呈现首日破发的状况。北海康成-B、先瑞达医疗-B、心玮医疗-B等企业跌幅份额更是超20%。而从昆仑万维这两年不断下降的出资收益来看，这些问题现已初步闪现。

图源：昆仑万维财报

03.出资商场环境改动，昆仑万维面临压力更大

昆仑万维面临2022年下滑的成绩曾解说道，公司对微观环境研判后，自动采纳更审慎的出资战略及财政核算方法导致出资相关收益同比有所削减，进而对赢利规划形成必定影响。但从本年整个出资商场的环境来看，昆仑万维的这种状况不光难以得到改进，乃至还会不断恶化。

进入到2023年以来，在欧美银行危机、美联储加息、利率升高、全球经济下行、多国通胀仍处在高位等一系列要素影响下，出资组织遍及遭受征集资金难、退出难、出资难的问题。“只看不投”成为其时很多出资组织的常态。

据毕马威2023年一季度风投陈述闪现，全球风投从2022年四季度9619笔，总额8600万美元，下降到本年Q1的6030笔买卖、573亿美元，出资总额环比降幅达93%，一起也不到上一年*季度的1/3（1776亿美元），无论是美洲、欧洲仍是亚洲，每个区域的危险出资都跌至多年来的*水平。并且这仍是在疫情全面铺开的布景下，这种落差不免让商场感觉到更多寒意。

图源：毕马威

而关于商场上一些稀缺标的优质公司，天然也成了本钱为之疯抢的目标。以军工赛道为例，尽管该赛道在2012年到2022年不管是上市公司数量占比，或许市值占比均有明显进步。

图源：wind（数据截止时刻：2022年8月31日）

但若是和新能源个股动辄10-30倍的超量收益额比照来看的话，军工类在二级商场的出资收益率全体偏低。但在其时特别的布景下，以及军工赛道的高毛利和高盈余，不少出资人纷繁将目光投向这一赛道。

图源：wind

但国内出资组织的负责人胡川却告知咱们，军工类的出资太难了！一方面，军工赛道特别的性质决议了该赛道具有很强的信息差，即便不少出资人经过多种方法来做足功课，但也很简单上圈套。另一方面，军工现有赛道上的企业自身也不差钱。若想真实进入一些好的标的公司，其单笔出资都要高达几十亿元，一般出资组织很难进入这一赛道。

职业的寒意传递到昆仑万维身上，天然让昆仑万维的出资事务也会遭到不同程度冲击。现在，昆仑万维出资硬科技企业为10家，但现在整个硬科技企业遍及遭受融资难的问题。

研究组织Pitch Book陈述闪现，自2021年以来，有400多家独角兽公司（占一切独角兽公司的1/3）没有筹措到新一轮资金，约94%的科技独角兽公司没有盈余，美国约7.5%的独角兽风投融资是失利的。

这种布景下，昆仑万维若挑选持续跟投此前出资的硬科技企业，但硬科技企业自身的重资金要求，也决议了这是一个无底洞投入才有或许把相关企业推到二级商场上市。

但问题是，昆仑万维是否有满足的耐性和资金来支撑呢？若挑选退出，一旦这些企业因现金流缺少而关停的话，昆仑万维前期的出资也简直很难回收。

再比如说，面临一些稀缺标的不断上涨的出资金额，昆仑万维相较于市面上的其他组织来说，又是否有满足的资金来进入呢？并且不同职业信息差的存在，这对昆仑万维出资团队危险把控才干也提出了更高的要求。

结语：

周亚辉曾说过，互联网公司必定要做很多出资，才干有敏锐的感觉。但是，当一家本来做游戏的公司过度依靠出资事务时，并且在其时整个商场环境不断改动的状况下，这种敏锐的感觉能否让昆仑万维连续此前出资的高收益，估量只要经过商场的层层检测，才干给出答案。但如安在窘境中自救，这才是昆仑万维面临的*难题。