民众期货官网

01 

Track record是真实但经由思虑的叙事

LP面临*秀的GP，经常是“If you miss Fund I, you miss it forever”。投资的魅力也在于此——在大部门人迟疑和恐惧的时刻，果决地做出判断。而做出精准判断的条件是，有已往的迹象能让LP准确地按图索骥。

一样平常情形下，一份track record应该体现GP的专业履历、投资项目、声誉、人脉网络等总体水平。基金投资明细表（schedule of investment）是其中的主要一环，主要展示过往投资相关数据，出现GP投资履历的长度和广度，以及让LP快速领会GP track record的成熟度。

好比说，若是一个GP从2010年来一直在投，投了100家公司，有30家估值翻了10倍，其中15家已退出变现，基本上就是一个成熟的track record。

这个例子的反面是，GP从2020年以来一直在投资，投了10家，一年多以来，portfolio的估值没有太大转变，更别提退出变现。单看这种纪录，LP无法从中获得太多起劲的信号。

Track record的出现，需要有一个好的故事，用真实但经由全心设计的叙述，让基金业绩或portfolio更具说服力。LP能对GP的未来更了然，也对GP的投资理念示意信托，并拿出真金白银支持到位。

02 出现业绩，并非是展示已往的绚烂景物

美国一位资深LP在他的一篇博客里分享，在职业生涯早期，他曾经评估过一家投资机构。这家机构的名声在那时来看很不错，而且就像互联网泡沫中其他大多数投资机构一样，他们早期基金的track record一直很亮眼，也已经在投资圈打响了自己的招牌。

或许是旁观者清，这位LP以为，脱节过往业绩给这家机构罩上的滤镜，现实上他们面临的是大厦将倾的危局劈头——首创团队中的大多数人已经脱离了，而且现在团队的在投资方面的履历乱七八糟，在募基金的规模与该机构之前的乐成并不相等。种种迹象，让这位LP在这家基金的评估讲述中最终写下了“不推荐”。

厥后事实解释，他的判断是对的。这支基金的最终显示只有当初预期的三分之一，险些让整个机构停业。一家投资机构已往的乐成，对它未来的展望指导意义远没有想象中的大。看待眼前的新事物，需要用更久远的眼光，而不是所有依赖已往的风向。

看过往的track record是为了做出决议，把今天的资源设置到不确定的明天。以是LP需要时刻洞察前方的蹊径，而不是痴迷于后视镜里的景物。

要想有用地评估track record，需要培育更强的批判性头脑，而不是简朴的 “数值高就好，数值低就欠好”。

强劲的*业绩和优于偕行与市场指数虽然好，但LP更需要思索这些数字是若何发生的，鉴别GP的投资成就有若干是由于真实能力和敏锐度而做到的。

03权衡显示，要兼顾基金整体和portfolio细节

GP的track record，可以从基金整体层面和portfolio的细节划分来看。

（1）基金层面的回报：

IRR（内部收益率）是一个后验的尺度，由于它只有在投资完成后才气真正直上用场。

Cash-on-cash return（现金回报率）可以迅速盘算出，LP每年从一项投资中能拿到若干钱。现金回报率剔除了时间因素，收益就是整个投资期的平均数。

DPI（投入资源的分红倍数）能在投资时代帮LP权衡这项投资。

RVPI（投入资源的剩余价值）是剩余价值/LP投入的资源。若是LP想看看一个GP未来的投资潜力，或者手头有更多的钱需要亲热关注，可能会更多地依赖RVPI。

TVPI（总收益倍数）是LP一样平常不会费心盘算的指标，但当GP讲述这个指标时，LP会以为很好，而且当GP最先召募下一只基金时，LP会更仔细地研究这个指标。

PB（投资回本期）是指收回原始投资所需要的年数。好比，若是初始投资为10000美元，每年需要支出1000美元，投资回本期就是10年。

除此以外，尽职观察历程的一个要害部门是对track record的显示举行基准测试。最常见的方式是对照vintage year，参考在类似市场环境中、类似时间局限内投资的其他具有类似战略的基金。

然则这种方式随着基金行业的生长，其坏处也逐渐展现。要有逾越vintage year的更好评估指标，才气解决这个问题。详细可以阅读我们往期的周刊《评估GP，只看IRR和DPI远远不够》。

（2）portfolio层面的回报：

看GP的track record时，LP还会同时看portfolio的总回报，以及portfolio里每家公司的估值。只是对于专注早期阶段项目的基金来说，若是没法拿到所有的portfolio估值的准确数据，也可以体现近似值，同时稀奇说明所选用的估值方式。

04没有track record，新GP也能突围

车市价格战，碳酸锂受重伤

与过往track record更长、团队规模更大的GP相比，考察新GP需要更严酷的尽职观察流程。我们禁绝备睁开讲一样平常GP要若何准备track record文件，或者若何挑选合适时间点披露合适的信息数据，而是重点说说新GP在没有完整track record的情形下，若何顺遂募资。

LP尽调新GP，会更偏重于组织运营和投资质量的剖析。Track record不完整的新GP，若是在基金目的战略、组织运营治理、研究剖析等方面显示精彩，有管好更大规模资金的潜力，也能给LP留下好印象。

与此同时，新GP*能从以前的任职机构获得归因证实质料。这些支持质料可以用来确定该GP介入生意（募资、尽职观察、商务谈判、董事会席位及相关权益、投后治理增值、退出治理等）的现真相形以及绩效。

不外许多机构纷歧定配合提供这样的质料。在这种情形下，LP们很难举行业绩归因。若是一位新GP不能提供有公信力的归因证实质料，可以找其他方式证实其track record。

*种是行使有关先前做投资的公然信息，好比在董事会任职的署名文件等，来证实该GP在先前投资机构中施展的现实作用。

另一种是，新GP可以从以往portfolio的CEO或曾举行过团结投资的机构同伴身上获得证实，辅助LP归因和评价。

05看清GP在数据背后的能力

没有什么是永恒稳固的，每一个发生所谓稳健track record的要素，都市在时间跨度中不停演变。以是，LP在拿到GP track record之后，要害是思索“GP到底是怎么做到的”。

这能辅助LP领会已往基金缔造价值的历程，并判断历程中的要素在未来是否能连续缔造价值。有以下4个问题可以思量：

优异数据事实是运气照样能力决议的？

即便确实是能力带来的，这些能力和技巧是否适用于现在和未来？

是否存在单个绝好的极值拉高了整体业绩的平均数？

外部市场环境是否已经发生了重大转变，导致已往的计碰面临失灵的风险？

为了回覆这些问题，不仅要厘清track record中的数据，还要凭证对当前和未来的明白来做进一步地定性剖析。

这不只停留在基金和portfolio层面，团队成员的剖析也必不能少。有几个方面值得思索：

（1）决议的质量

理想的情形是，LP去看类似的GP在相同条件下所做出的大量决议，等这些决议有足够的时间取得效果之后，再做出对照。

不外，现真相形通常是一只风投基金可能在其生命周期内只投资了10-20家portfolio，前后连50项投资决议都没有。

投资机构往往是在做相对少量的决议，然后由不停转变的一群创业者用很长的时间，在差其余市场条件下最终结出差其余果实。

（2）基金治理团队的实力和互补能力

可以关注基金运营所在的区域和子资产种别（并购、PE和早期风险投资）的竞争事态，将GP与偕行竞对做对比。

（3）时间的打磨

投资需要多年才气看到硕果，许多隐形冠军需要很长时间才有施展身手的时机。大多数时刻，市场上能看到的都是大量尚未到期资产的不完整效果。

（4）市场条件

一个投资团队的确立，有时刻是由于他们看准了自己的能力和某个特准时机的高匹配度。这种情形通常不适合其他人，也纷歧定适条约样一个团队新一只基金的战略，由于市场总在转变。

（5）小我私人或团队的心态与行为的转变

以上四点都没涉及到GP自身不停转变的情形。一旦一小我私人，或一个团队能更轻松地赚钱了（这也是一个异常优异的track record应该带来的效果），他们那时刻的心态和行为，与曾经还在生计期挣扎的所作所为相对照，一样平常都是截然差异。这种转变的可能，也应该纳入LP对过往track record的考量因素。