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门口排长队的海底捞又回来了。

随着疫情的解封，线下餐饮行业率先迎来苏醒。最直观的感受是每逢周末，各大阛阓里人头攒动，像海底捞这样的餐饮头部品牌，门口更是人满为患。

资源市场早已将这一预期提前注入股价。

自去年疫情解封前后，海底捞股价从11.5港元最攀附升至今年1月初的24.7港元，现在虽有回落，但仍较解封前靠近翻倍。

除了外围环境的恢复之外，海底捞股价的提振也直接来自公司内部的止损计谋与治理结构的调整。

2月24日海底捞宣布的《正面盈利讲述》显示，2022年公司营收不低于346亿元，较2021年的411亿元下降15.6%，但净利润不低于13亿元，较上一年亏损41.6亿元的显示显著好转。

当前，对于海底捞而言，苏醒趋势已是板上钉钉的事，但对于投资者而言，已经暴涨的股价以及未来不确定的生长性，降低了投资海底捞的赔率。

01 苏醒简直定性

疫情解封后，在海底捞约饭、过节、庆生重新成了消费者的一样平常。

3月17日，家住北京西城的Lisa拉上自己的闺蜜去西单海底捞用饭，一下班他们就慌忙赶往目的地，谁知照样晚了一步。

到店时，海底捞门口已经坐满了等号的人群，这些人群中，有与他们一样的闺蜜、有带着孩子的年轻怙恃、有约会的青年男女、尚有谈生意的职场人。

守候了约20分钟后，Lisa与闺蜜顺遂进店入座，海底捞服务员很快就端上了水果与茶水，简朴吃了几口水果后，Lisa与闺蜜点的番茄锅底与捞派毛肚、新西兰羊肉等悉数上桌。

很快Lisa与闺蜜就进入边吃边聊的话痨模式，一个半小时后，茶余饭饱后的她俩各自做了美甲才恋恋不舍的脱离。

这种犒劳自己与毗邻友谊的生涯方式被疫情整整阻断了半年多，幸亏一切都回来了。

数据显示，海底捞天下门店在情人节当日接待人次超140万，同比增进超25%。同日，海底捞外送单量也异常火爆，同比增进了2.1倍。

这大部门要归功于防疫政策的排除。

不外，在客流量周全恢复之前，海底捞已经交出了一份不错的答卷。

2月24日，公司公布的《正面盈利讲述》显示，2022年海底捞营收不低于346亿元，净利润不低于13亿元。以此推断去年下半年海底捞的营收与归母净利润划分为178.4亿元与15.67亿元。

下半年的这一亮眼成就则主要归功于海底捞内部的改造，主要内容是公司完成从“啄木鸟设计”到“硬骨头设计”的战略切换。

2021年，海底捞曾为自己前期的疯狂行为开店买单，昔时11月公司实行以“关店提升运营效率”为主的啄木鸟设计后，停止2022年上半年海底捞海内门店净关店数跨越181家。

关闭谋划不善与盈利无望的门店短期内给海底捞带来大笔的一次性用度，让公司一度陷入巨额亏损之中（2021年与2022年上半年合计亏损44.2亿元）。不外减掉肥肉后，海底捞整体的吸金能力在提升。

此外，那时海底捞被迫大量关店的一个主要因素是疫情困扰，当疫情缓和后，这些一度被关闭的门店未必不能做到盈利，这也是海底捞去年年中启动“硬骨头设计”的念头。

“硬骨头设计”的主要内容是将择机重新开业“啄木鸟设计”关闭的相符条件门店，我们预计在这一设计的实行下，去年下半年海底捞海内门店数会有小幅增添。

而这一趋势也会延伸到2023年，也就意味着今年海底捞业绩的修复，不仅有门店客流量回升带来的翻台率提升，尚有门店小幅扩张的加持。

02 被打满的预期

在海底捞苏醒这件事上，资源市场“先知先觉”的特点被充实露出。

在2月24日海底捞《正面盈利讲述》未宣布前，公司股价就已经触达24.7港元的高点。

24.7港元每股的股价对应海底捞总市值为1376亿港元（折合人民币1207亿元），对应到2022年公司13亿元的净利润上，海底捞动态静态PE高达92.8倍。

这一估值水平显然是高估的。

但思量到2022年的特殊性，以及早在2019年海底捞就完成过年赚23.45亿元的“壮举”，这一水平有显著的下探空间。

不外压缩幅度到底会有若干？

从量化的角度来剖析，根据“海底捞单日营业收入=餐厅数目*平均翻台率*台数*主顾人均消费额”的公式可以得出，决议海底捞餐厅营收的有三个要害因子，划分为“餐厅数目、人均消费金额、翻台率”

以2022年上半年与海底捞盈利岑岭的2019对比为例说明。

2019年海底捞海内的餐厅数目为716家，不及2020年上半年的1310家，其次2019年海底捞海内人均消费金额为100.9元/人，不及2022年上半年的103.5元/人，云云靠山下，海底捞2019年却比2022年多赚了10.45亿元。

这其中的要害分野是“餐厅翻台率”，2019年海底捞海内餐厅翻台率为4.8次/天，而2022年上半年海内餐厅翻台率为2.9次/天。

餐厅翻台率与餐厅的消费总人次直接相关，翻台率高意味着有天天有更多的主顾选择走进海底捞。

统计数据显示，疫情发作后（2020年-2022年H），海底捞中国大陆区域餐厅的翻台率下滑显著，先后跌破了4次与3次。

若是说2020年海底捞海内餐厅翻台率的显著下滑系疫情困扰与门店扩张过快的双重影响，那么2021年与2022年上半年的海底捞海内翻台率下滑则主要受疫情单一因素影响。

以是，当疫情这个对海底捞餐厅翻台率*的约束因子松绑后，海底捞单店营业额一定会提升，叠加规模效应后餐厅原质料、人工等用度的占比会下降，海底捞单店的谋划利润率也会小幅提升。

据国泰君安测算，当海底捞改造后的（原来每餐厅75张桌子现在67张桌子）餐厅翻台率升至3.4次后，其成熟餐厅的单店收入为2655万，单店谋划利润率在19%，单店净利率在10%左右。

以此推算，若海底捞2023年海内保持1310家左右的门店数目稳固，整年仅餐厅收入为348亿元，净利润约为35亿，对应当归前市值1027，市盈率在30倍左右。

需要注重的是，这是相当乐观的假设，首先不确定当海底捞餐厅数目突破1300家后，其餐厅翻台率短短一年时间能否提升到3.4次？其次上述测算是基于成熟餐厅的，并未包罗新餐厅。

以是说当前跨越21港元的海底捞股价（对应2023年市盈率30倍），是资源将上述乐观假设盘算进的估值，对于投资者而言其赔率并不高。

03 有限的生长性

30倍的海底捞为何会对当前的投资者失去吸引力？

缘故原由是海底捞的生长性不足。

凭证前文“海底捞餐厅单日营收=餐厅数目*平均翻台率*台数*主顾人均消费额”的公式，这些年驱动海底捞营收规模不停破圈的焦点驱动力是餐厅数目的增添。

2018年-2021年，海底捞总收入从169.7亿元爬升至411.1亿元，其中总门店数目从466家扩大至1443家，同期餐厅主顾人均消费金额从101.1元涨到了104.7元，餐厅翻台率从4.8次降到3.0次。

然则，海底捞单一由餐厅规模扩张带来的营收增添并非高质量的增进方式，这其中*的坏处是公司谋划利润率不停下滑，甚至在疫情时代泛起巨额亏损。

低质量增进方式行不通后，海底捞试图追求门店数增添与翻台率下滑以及提升人均消费金额之间的*关系。

仅从海底捞“啄木鸟设计”向“硬骨头设计”的郑重切换看，短期内海底捞并不会选择迅猛扩大餐厅数目。

这条焦点增进驱动力被“抽掉”后，海底捞被迫将利润增进的重点转移至餐厅翻台率与客单价上。

首先说客单价维度。提价是一把双刃剑，用好了能增添餐厅利润，用欠好则会砸掉消费口碑。海底捞曾于2020年举行过显著的提价实验，昔时海内客单价为106.1元，较上一年净提升5.2元，但在网上引起一片骂声。

随后海底捞悄悄降价，2021年及2022年上半年，海底捞海内餐厅的客单价划分为101.2元与103.5元。

从整体趋势上看，2018年-2022年上半年，海底捞海内餐厅客单价从96.9元提升至103.5元，年复合增速1.66%，基本不及每年的CPI，也就是说海底捞餐厅每年提价幅度跑不外通胀。

以是依赖这条线驱动增进，不太现实。

至此，翻台率就成海底捞能发力的*偏向了。

翻台率是权衡一家餐厅受迎接水平的焦点指标，海底捞想要在翻台率上做文章，就要想设施吸引更多的主顾进入消费。

而在有限的消费人群中，海底捞提升餐厅翻台率的成效不仅取决于自己做的有多好，还取决于竞争对手会不会掉链子。

一直以来海底捞以其知心的服务与事宜营销领跑整个餐饮行业，数据更是显示海底捞餐厅的翻台率耐久大幅*海内暖锅业态整体的翻台率。

但这一优势现在已被显著弱化。

2021年，海底捞整体餐厅翻台率为3次，同期海内市占率排名第二的呷哺呷哺餐厅翻台率为2.3次，双方的比值为1.3，已较疫情前比值显著缩小。

除了呷哺呷哺餐厅外，客单价更高的湊湊暖锅及捞王翻台率水平也不容小觑。2019年-2021年，凑凑的翻台率划分为2.5次、2.6次、2.5次，与海底捞的差距在缩小。同期捞王翻台率划分为3.0次、2.5次和2.3次，与海底捞的比值也在缩小。

除了上述两家市占率较高的暖锅品牌外，未上市的暖锅品牌也异常多，竞争十分猛烈，包罗巴奴暖锅、德庄、小龙坎、东来顺、小肥羊等等。

定位高端的巴奴毛肚暖锅停止2022年年底在天下拥有有85家直营店，主要漫衍在一二线焦点都会，依赖中央厨房以及产物主义，巴奴暖锅来势迅猛。去年5月份，巴奴合肥万象城店开业当天的餐厅翻台率高达6.3次，门店火爆甚至“劝退”了100多桌主顾。

据悉，2023年，巴奴设计将餐厅总数突破100家。

除了暖锅餐厅之间的竞争，暖锅食材超市与居家自热锅等新型消费方式也对海底捞提议凶猛的打击，这其中的代表是“锅圈食汇”。

这家确立于2017年的暖锅烧烤食材品牌，短短6年间，已生长为一家大型社区餐饮数字零售化企业。现在，公司在天下拥有跨越10000家门店，其线下与线上营业已经笼罩暖锅、烧烤、快手菜、卤味、速食和水果等品类，知足社区国民的多种居家需求。

2021年8月份，锅圈食汇获得D 轮融资，投资方为茅台建信基金和物美投资，而从2019年拿到*笔融资算起，短短两年间锅圈食汇已完成6轮融资，融资金额快要30个亿。在已往一段投资萎缩期，锅圈食汇能拿到云云规模的融资，说明资源异常看好它这个暖锅新故事。

节点财经以为：由于暖锅消费的主要人群都是年轻人，他们对品牌的忠诚度并不高，加之当前暖锅餐厅的选择时机多，海底捞要想提升餐厅的翻台率并不容易。

门店扩张减速、提价不太现实，翻台率提升又遭遇种种拦路虎，这些无疑让海底捞这艘大船未来的航速越来越慢。

生长放缓靠山下，当前股价的海底捞并没有若干廉价可占。