民众期货官网

提交IPO申请的45个月后，全球泛癌早筛龙头Grail终于如愿上岸美股市场，将于6月25日上市生意。

之以是迟迟无法上市，皆因与母公司Illumina之间的“恩怨纠葛”。Illumina曾想将Grail收入囊中，以扩大公司在早筛领域的焦点竞争力，但无奈这一收购最终遭到西欧反垄断机构的否决。最终，在欧盟4.76亿美元的创纪录罚单下，Illumina只得放弃对于Grail的并购。最终，Illumina将仅保留Grail公司14.5%的股权，剩余85.5%的股权将所有无偿分配给Illumina的股东。

四年之前，癌症早筛是资源市场的*风口，Grail无疑将成为资源市场最为耀眼的新星；现在美股早筛龙头周详科学股价已经跌去近70%，此时上市的Grail还会获得投资者的追捧吗？

01

三年极限拉扯

Grail由Illumina所孵化，但2017年却将它“卖了”。

2016年1月，全球基因测序领域当之无愧的巨头Illumina决议进军癌症早筛赛道，投资1亿美元确立了Grail公司。背靠测序巨头Illumina，脚踩肿瘤早筛风口，手握液体活检手艺，Grail自降生之日起就全身光环。

一年之后的B轮融资中，强生、亚马逊、麦肯锡、腾讯闻讯而来；在确立之后的四年中，Grail累计融资约9亿美元。

拥有足够现金流后，Grail最先实验自力，以2.78亿美元的价钱从Illumina手中赎回了股份。在那时谁人时间节点，Illumina是Grail自力*的受益人，不仅通过生意赚了1.44亿美元利润，还不需要再为Grail投入研发经费、肩负失败风险。

然而，Illumina仅仅自满了三年就最先痛恨了，随着CCGA（循周游离基因组图谱）设计一期完成，Grail成为美国炙手可热的独角兽公司。于是，Illumina在2020年再次宣布以80亿美元的天价回购Grail。三年时间，估值翻了数倍，Grail的股东们固然愿意在这个时间退出。

最终，Illumina公司以35亿美元现金和45亿美元股票共计80亿美元的价钱收购Grail，Illumina公司赢了未来，Grail股东赢了钞票。然后就是这样一笔看似皆大欢喜的收购，却引起了美国及欧盟羁系机构的注重。

图：Grail生长历史，泉源：国联证券

2021年3月，美国联邦商业委员会（FTC）向美国哥伦比亚特戋戋域法院提起诉讼，追求对Illumina的暂且限制令和开端禁令，以阻止其与Grail的生意。美国联邦商业委员会以为Illumina收购Grail会造成垄断，导致癌症检测市场竞争和创新的削减。同年7月，欧盟也以同样的理由否决了该项收购，并接纳了类似措施。

面临难题Illumina并没有知难而退，而是选择在2021年8月给出“强硬”回应，直接宣布了完成对Grail 80亿美金收购的声明。

在这则声明中，Illlumina对自身行为做出了注释，示意在美国收购Grail没有执法障碍，正在应对FTC的行政审查并会一如既往地遵守美王法院杀青的最终效果；针对欧盟的审查，Illlumina则辩称Grail在欧盟并无营业，欧盟委员会没有审查这项收购的统领权。两家公司的合并没有超出欧盟的合并划定，也没有违反了任何欧盟成员国的相关执法律例。

但“强硬”的态度并没有换来知足的效果。去年4月，FTC再次否决了Illumina与Grail的并购生意，欧盟更是在7月对Illumina处以4.32亿欧元的罚款。只管Illumina对这样的讯断效果并不知足，但最终上述效果依然以失败了结。

这场长达三年的“拉锯战”，最终以Illumina的周全溃败而终结。

02

并购“后遗症”

收购Grail失败后，Illumina成为最后的买单者。

欧洲杯开赛一周，这些生意迎来泼天富贵

4.32亿欧元的罚款是彼时欧盟委员会对于违规合并羁系开出的*一笔罚单。但事实上，这只是Illumina收购Grail支出的价值中极小的一部门。

在2021年8月，Illumina做出最终收购决议时，其股价到达750亿美元，至“拉锯战”竣事前的2023年12月初，其股价暴跌至150亿美元左右，跌幅达80%，着实惨不忍睹。

除去股价的暴跌，80亿美元的收购对价、Grail的研发运营用度，以及欧盟要求Illumina付给Grail运营两年半的“分手费”资金，Illumina支出的现实金额很有可能跨越100亿美元。那么Illumina买到了什么呢？只剩下14.5%的Grail股权。

在人事方面，因这一事宜，Illumina的治理层发生了大地震。2023年3月起，有“华尔街之狼”之称的亿万富翁投资人卡尔·伊坎以Illumina公司股东的身份延续写下多份公然信，指责Illumina那时的治理层和董事会在收购Grail这件事上冒失且疯狂，损害了股东的利益。这封公然信成了Carl Icahn和Illumina治理层之间署理人战争的标志。

在往后数月的交锋中，最终“华尔街之狼”卡尔·伊坎应得了胜利。2023年5月，Illumina召开股东大会乐成撤职了董事长John Thompso；Illumina原首席执行官Francis deSouza于6月初辞去职位和董事会席位，CTO、CMO、中国区总司理也在2023年9月悉数去职。

取而代之的是新任CEO Jacob Thaysen博士，随后新的首席财政官、首席战略和企业生主座也纷纷走马上任。履历Grail浩劫后，Illumina已然重新换了一家公司。

03

Grail另有未来吗？

泛癌种早筛被以为是癌症早筛的最终产物，聚焦泛癌种早筛的Grail则是当之无愧的早筛*。

肿瘤早筛市排场向的是所有人群，伟大的人口基数决议了Grail的市场远景异常广漠。同时随着对肿瘤研究的不停深入，人们也逐渐意识到，相比于研发治疗方案，若是能在肿瘤发生生长的早期将其阻挡，患者的生计率将获得极大的提升。而基因测序手艺，也一直被以为有可能成为解决肿瘤早筛问题的最后一块拼图。

因此有大量肿瘤NGS企业都入局肿瘤早筛，实验解决这一临床需求。Grail是其中的先行者，更是专注者。

2016年底，Grail启动CCGA设计，通过对病人和康健人群的游离DNA举行提取、测序，对照二者之间的差异，为早期诊断提供辅助。这是Grail正式开展的*项研究设计，分为三个差其余子研究举行。三个子研究呈递进关系，CCGA-1主要致力于发现与肿瘤直接相关的可检测靶点；CCGA-2则扩大行列，深入到算法的训练和验证中；CCGA-3则是对前两个阶段的功效，也就是最终出现出的产物，举行更进一步的临床验证。

在CCGA之后，Grail又接连开展了STRIVE、SUMMIT和PATHFINDER三项前瞻性临床研究。从康健受试者的中出发，通过耐久的跟踪随访，进一步验证自己的产物算法。这些前瞻性试验需要纳入极大的样本数，需要支出极大的时间与财力。

正是基于大量的临床数据，FDA最终批准Grail的全球*泛癌种血检产物Galleri于2021年6月获批上市，作为处方检测用于对癌症高危人群举行早期筛查。住手今年一季度，Grail已售出跨越18万个商业测试，举行了涉及38.5万人的临床试验，为泛癌肿检测的准确性和可行性提供了主要数据支持，连续向全球多癌早筛*证冲刺。

只管*泛癌种早筛产物已做生意业化，但Grail却依然处于严重亏损之中。2023年，Grail实现9300万美元的总营收，同比增进68%，但营业亏损高达15亿美元。若不计入商誉减值的影响，则亏损额为7.97亿美元。进入2024年*季度，Grail的营收为2700万美元，同比增进36%，而营业亏损则为2.27亿美元，尚未看到盈利曙光。

图：Grail营收数据，泉源：锦缎研究院

为了拿下全球泛癌早筛*证，烧钱还得继续。Grail预计，拿证和进医保也许率会发生在2026年下半年，而这个阶段预计还将需要近10亿美元的投入。从Illumina剥离之后，Grail能撑得住吗？这或许投资者*的疑问。

泛癌种早筛的东风也曾刮进海内市场。2020年6月，泛生子和燃石医学上岸纳斯达克，那时泛生子刊行价16美元，市值14.14亿美元；燃石医学刊行价16.5美元盘算，市值16.8亿美元。

时过境迁，泛生子已经于2024年4月完成私有化，正是从纳斯达克退市，而私有化的估值仅为1.26亿美元，仅相当于IPO市值的8.9%；燃石医学虽然没有退市，但股价同样不尽人意，现在市值仅为0.69亿美元，此前还因股价过低而遭遇纳斯达克的退市忠告。

中国泛癌种早筛周全遇冷的情形下，IPO迟到了4年的Grail能够杀出一条血路吗？这一切或许照样要看泛癌种早筛能否最终商业化落地了。