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中式茶企屡败屡战，澜沧古茶终于有望敲开资源市场的大门。

11月7日，港交所披露普洱澜沧古茶股份有限公司（简称“澜沧古茶”）聆讯后资料集，这意味着澜沧古茶终于乐成通过港交所聆讯，即将成为“普洱茶*股”。

股市“不爱”茶企，早已是老生常谈。

在此之前，从安溪铁观音到华祥苑，再到中茶股份、八马茶业、澜沧古茶，中式茶企对“A股茶叶*股”的争取堪称惨烈。而澜沧古茶在通过港交所聆讯的时刻，已经是*一家守候IPO的茶叶企业。

时至今日，“普洱茶*股”甚至“A股茶叶*股”的身份另有没有意义？澜沧古茶IPO是否意味着资源市场对茶叶企业敞开了大门？又能否改写大产业小企业、强品类弱品牌的市场名目？

“茶企上市难”背后衍生出无数的问题，随同着澜沧古茶最后的强硬徐徐睁开。

1、茶企上市难‍

举凡王公朝士、三教九流、士农工商，无不饮茶。——《茶经》

中国是茶的田园。纵贯五千年历史，横穿海内外洋，上至帝王公卿，下至贩夫走卒，茶既是根植于中国文化的传统饮品，也是支持起新消费产业的千亿级底座。

按产物划分，茶市场可划分为茶叶、现制茶饮及即饮茶三大板块，其中茶叶市场规模跨越现制茶饮和即饮茶的合计规模。

然而，在新消费崛起的时代，现制茶饮领域跑出了蜜雪冰城、喜茶、奈雪等一批新式企业，即饮茶市场则早就站稳了农民山泉、康师傅、统一等巨头，但茶叶市场始终保持着“豪强涌现、却无一家独大”的事态。

2008年，新华社曾抛出过这样的疑问：“七万中国茶厂，为何不抵一家立顿？”

而到了2022年底，我国现存茶叶相关企业数目到达154.9万家（企 查查数据），这个问题的谜底依然没有定论。

资源市场不爱茶早就是公然的隐秘，而这与“七万茶企不抵立顿”的灵魂拷问互为内外。

十年之前，中国茶企曾有一波袭击上市的热潮。

2012年6月，福建安溪铁观音团体股份有限公司（简称“安溪铁观音”）宣布招股说明书，打响了“茶企*股”争取战。

此前，作为名茶铁观音的起源地，安溪县对于扶持一家茶业上市企业、进而打开资源市场的通道充满了期待。为了推进企业改制上市，2010年该县提出，在安溪注册的茶叶行业*家上市企业给予奖励1000万元，有用期至2012年12月31日。

但在2012年底，证监会组织了全系统气力对在审IPO企业的2012年度财报开展核查，其笼罩广度与尺度深度亘古未有，一批在审企业接连终止IPO。安溪铁观音在业绩虚增、遮掩关联生意等一系列质疑中自动撤回上市申请，与“茶叶*股”和安溪县万万元奖金失之交臂。

随同着安溪铁观音的退出，另一家来自安溪的茶企华祥苑也终止了IPO申请。华祥苑茶业董秘示意从未刻意追求“茶叶A股*股”，在留下“还没有重启时间表”的说法后，就真的再也没有重启IPO。

两家安溪茶企*倒在A股门前，但质疑与辩解的声音并未围绕“福建茶企难入A股”盘桓太久，就在信阳毛尖团体、四川竹叶青茶业、杭州龙井茶业团体等茶企的接连冲锋与碰钉子中迅速稀释，质疑的声音放大至全体茶企，辩解的声音越来越微弱。

直到2020年，A股迎来中国茶企第二波袭击潮。

“A股茶企*股”的争取重启之后，最为外界看好的是中国茶叶股份有限公司（简称“中茶股份”）。中茶股份源于1949年确立的中国茶叶公司，是新*家国有茶叶公司和商业系统中最早确立的天下性专业总公司，统一谋划和治理天下茶叶的收购、加工、出口和内销营业，于2006年被认定为*批“中华老字号”。

2020年6月，中茶股份向上交所递交招股书，作为中粮团体控股的企业，中茶股份冲刺A股的行动曾被解读出信号意义。然而，这份招股书收到的反馈是多达69条意见反馈，包罗规范性、信息披露、与财政会计资料相关的问题等。

直到2023年3月，中茶股份详细回覆了部门问题，重新回复审核，但因财政资料过时而中止。6月30日，中茶股份提交了新的财政资料，恢复了历程。但住手现在，中茶股份对*轮问询并未有回复通告的披露。

若是说中茶股份的上市路是恒久的缄默，八马茶业的上市路则是关关忧伤。

早在2013年，八马茶业股份有限公司（简称“八马茶业”）就曾钻营在深交所中小板上市，后于2015年以“铁观音*股”的名号挂牌新三板。但2018年4月，完成茶叶全品类转型的八马茶业又因“耐久战略调整需要”终止挂牌。

2021年12月，八马茶业向深交所创业板递交招股书，在接受多轮问询、更新三版招股书后，在2022年5月终止了上市申请。

2022年9月，八马茶业披露新招股书，转道深交所主板，再度重启IPO历程。今年9月，八马茶业再次撤回上市申请文件，宣告十年来第三次闯关IPO失败。

茶企敲不开A股大门，港股同样不是避风港。

2009年港股上市，成为*任“茶叶*股”的龙润茶团体，因内控问题和连年亏损，于2017年进入耐久停牌。只管往后4年间龙润茶团体多次追求复牌，但直到2021年7月仍未能扭转事态，彻底摘牌退市。

在澜沧古茶之前，中国大陆在香港主板上市的茶企仅天福团体一家。然则天福团体旗下的天福茗茶10余年间始终没能脱节生长阻滞，随着焦点营业逐渐转向房地产，某种意义上已经可以算是茶叶看法股。

澜沧古茶上市之路同样崎岖。

2020年7月，证监会官网同期宣布中茶股份和澜沧古茶招股书，澜沧古茶那时拟在深交所主板上市。与中茶股份相比，澜沧古茶曾争先一步获得上会时机，原定于2021年6月3日上会。不外，澜沧古茶在上会前一天自动申请撤回申报质料，证监会决议作废对其刊行申报文件的审核。

2022年5月，澜沧古茶转道港交所递表；今年2月，澜沧古茶更新申报文件；11月7日，澜沧古茶通过港交所聆讯，距离资源市场只差临门一脚。

若是希望顺遂，澜沧古茶将成为“普洱茶*股”，但这也意味着中国茶企对于A股的第二波袭击潮彻底退散。

2、普洱被偏心？

澜沧古茶的前身为澜沧县茶厂，最早可追溯到1966年。

1966年，为生长澜沧县的茶叶，政府组建了茶叶培训班，16岁的杜春峄加入了景迈茶训班，自此与茶结缘。

1970年，澜沧古茶的前身景迈茶厂确立。1975年，景迈茶厂搬迁，并更名为澜沧县茶厂。同年，杜春峄升任副厂长，主管生产和手艺。

20世纪90年月末，澜沧县茶厂停业，杜春峄和部门员工以220万元收购了原茶厂的主要资产并举行重组。

1998年，随着设计经济转入市场经济，加之谋划不善，澜沧县茶厂进入了停业。杜春峄等多位原澜沧县茶厂职工花了220万元收购了茶厂的机械、厂房等主要资产，并配合筹建了澜沧县古茶有限公司。

IPO前，澜沧古茶首创人兼董事会主席杜春峄和总司理王娟合计控制47.96%的股份，其中，杜春峄直接控股18.07%，杜春峄的丈夫石跃及其女儿石艾灵划分持股2.66%与6.12%，王娟则通过直接、间接方式合计持股21.11%。

市园职位方面，按2022年普洱茶产物收益盘算，澜沧古茶以2.4%的市场份额位居行业第三，而2021年市场份额为2.8%，排名第二位。而现在，将澜沧古茶挤下了市场“亚军”职位的正是中茶股份。

招股书显示，中茶股份市场份额从2021年的2.7%“猛增”至2022年的4.4%。市场份额*的品牌则为大益，其市占率为12.6%，远高于中茶股份和澜沧古茶。

在大消费产业回归正轨的2023年上半年，澜沧古茶的产物销量也没能迎来苏醒。2023年上半年，澜沧古茶产物销量为332吨，较上年同期的345吨有所下滑。

另一方面，公司产能使用率较低，公司两大生产基地普洱市澜沧县生产基地和普洱市思茅区生产基地在2023年上半年的使用率划分仅为63.3%及34.2%，甚至不及受疫情袭击的2022年90.3%及40.2%的使用率。

澜沧古茶对此注释称，使用率下降主要是公司战略性地准备更多在制品，而盘算产量时在制品未有包罗在内。

2020年—2022年，澜沧古茶营收划分为4.05亿元、5.59亿元、4.63亿元，公司拥有人应占溢利划分为1.23亿元、1.31亿元、7220.5万元，出现出营收与利润双降的尴尬事态。2023年上半年，营收2.32亿元，基本与上年同期持平，公司拥有人应占溢利则由上年同期的3090.7万元进一步降至2436.6万元。

（泉源：澜沧古茶聆讯后资料集）

对于2022年收入下降的缘故原由，澜沧古茶示意由于疫情缘故原由导致受影响区域门店运营受阻，2023年上半年利润下滑是由于销售成本、销售及营销开支等支出增速大于收入增速。

作为对比，2019年—2021年，八马茶业的营收和净利润均呈增进态势，营业收入划分为10.23亿元、12.66亿元和17.44亿元，净利润划分为9088万元、1.16亿元和1.62亿元。2022年前三季度，收入和净利润划分为14.06亿元、1.44亿元，均已靠近2021年整年。

也就是说，八马茶业出现出的成永生长潜力优于澜沧古茶，中茶股份从市场份额层面赶超了澜沧古茶。

而澜沧古茶的优势在于更高的毛利率。2022年上半年及2023年上半年，澜沧古茶的毛利率划分为60.9%及60.3%，中茶股份2022年上半年毛利率为42.36%，八马茶业2022年前三季毛利率为53.76%。

此外，澜沧古茶与同期冲A的另外两家茶企*的区别在于，中茶股份与八马茶业都是全品类茶叶团体，澜沧古茶的主营产物跨越六成是普洱茶，而且主打高价产物。

那么，业绩并未碾压偕行，普洱茶是不是澜沧古茶上岸资源市场的“敲门砖”呢？

澜沧古茶有三条产物线，包罗1966、茶妈妈以及岩冷，其中1966为公司经典产物，主打普洱茶产物；茶妈妈偏重康健时尚，面向宽大消费群体；岩冷为去年推出的新品，以购置力较强的新中产消费者为目的。

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1966专注经典普洱茶的产销，多数产物的每公斤平均售价在1000元到5000元之间。1966是澜沧古茶的业绩基石，2022年收入占总营收比例超65%。

茶妈妈则包罗普洱茶、白茶、红茶、调味茶等多类茶叶，产物种类厚实，每公斤平均售价在500元至2000元之间。2022年品类营收占比超31%。

（泉源：澜沧古茶聆讯后资料集）

作为对比，中茶股份2022年的主要茶叶产物平均售价是每公斤300元，八马茶业则是每公斤743元。走高价蹊径，也是澜沧古茶获得高毛利的要害。

虽然毛利率较高，但澜沧古茶的净利率已在下滑。

2020年—2022年，澜沧古茶的净利率划分为30.3%、23.1%、15.2%，招股书中的注释是营业受到疫情影响。然而，在2023年上半年，澜沧古茶的净利率为10.2%，依旧低于2022年同期的13.3%。

问题出在焦点产物身上。

2022年，营收占比超六成的1966产物线毛利率到达74.6%，营收占比三成的茶妈妈毛利率为52.0%，显著是焦点产物普洱茶拉升了整体毛利率。

然而，近年1966的销量却在逐年下降，2022年销量为440吨，比2021幼年了111吨；2023年上半年销量248吨，比2022年同期削减33吨。前文提到，2023年上半年整体销量下降了13吨，解释茶妈妈等产物线填补了主产物线大幅下滑的空缺区。

反映在产物结构上，1966在澜沧古茶总收入中的占比下降。若是整体营收显示处于上升状态，这有助于开拓更广漠的市场，反之则意味着大本营的“失守”。

进一步来看，普洱茶又分普洱生茶（生普）和普洱熟茶（熟普）。2022年，澜沧古茶熟普的毛利率最高，到达82.4%；但销量下滑也最显著，由2021年熟普销量361吨下降到2022年的263吨，2022年上半年熟普销量163吨下降到2023年145吨。

而澜沧古茶在招股书中提到，发酵会增添普洱茶产物的价值，使普洱熟茶品的毛利率普遍较高。

因此，拉升毛利率的主力产物销量下滑，是澜沧古茶净利率走低的泉源。

主力产物的销量下滑，不仅会影响产物结构，更主要的是会导致存货积压。2020年—2022年，澜沧古茶的经销商存货周转日数划分为258.1日、293.8日、375.0日，2023年上半年进一步增至537.0日，上升趋势显著。

2020年、2021年、2022年、2023年上半年，澜沧古茶的退货产物总价值在总收益中的占比划分为0.31%、0.41%、0.48%及1.09%，也在同步上升。

在消费市场上，普洱茶的特殊之处在于饮用之外的珍藏价值。

普洱茶适合耐久储存，茶叶越陈越香，售价也会随着年份而增进，与高端白酒类似，珍藏价值与升值空间在某种水平上打破了市场化订价机制。好比，2014年东莞茶博会上，88青普洱茶曾以500万/件的天价成交。

一块普洱茶饼，无异于一支“看涨看跌”的股票，普洱茶也因此成为“茶圈”的高玩专属，但也愈发拉高了通俗消费者品鉴普洱茶的门槛。

据弗若斯特沙利文讲述，按收益计，中国茶叶市场规模从2017年的2406亿元增至2022年的3318亿元，预计2027年将到达4412亿元。其中，普洱茶市场规模预计将从2022年的174亿元增至2027年的244亿元。

从品类上看，普洱茶在中国茶叶市场中的份额与发展性都没有显著的优势，

澜沧古茶也在招股书中示意，普洱茶叶企业数目众多，产业集中度相对不显著，行业竞争猛烈。若是行业龙头继续快速扩大其门店网络从而获得更多市场份额，普洱茶市场可能饱和。

普洱茶并不是“敲门砖”，澜沧古茶逆流上市，照样要从茶业上市难的问题中寻找谜底。

3、难题仍无解

千亿级的中国茶叶市场玩家众多，茶业一直是大产业小企业、强品类弱品牌。

当前的“茶企唯一股”天福，2010年营收为12.47亿元，2011年为17.53亿元，2022年为17.15亿元。第二轮袭击潮中的澜沧古茶、八马茶业、中茶股份，营收规模也在10亿元-20亿元倘佯。

作为对比，2022年，喜茶、奈雪的茶营收为47亿元、43亿元，蜜雪冰城的年度营收突破百亿，新式茶饮第二梯队的茶百道也冲至42亿元。

茶叶企业规模小、头部企业增进乏力，产业尺度化与现代化水平低、市场集中度低，才是茶企上市难的主要缘故原由。

从行业角度看，凭证国家统计局的数据，1991年至2022年，天下茶叶产量一起走高，即即是履历了疫情影响也仍然在2022年到达334.21万吨。

但与此同时，茶叶内销总量自2020年最先展露出增进乏力的势头，2022年内销总量只有239.75万吨，三年间销量增进低于20万吨；而茶叶出口也始终未能突破50万吨关口，2022年出口量仅37.52万吨。

从企业角度看，据中国茶叶流通协会《2022中国茶叶行业生长讲述》，2021年加入调研的184家企业平均总资产约为2.93亿元，净利润在1亿元以上的企业仅有14家，占样本数目的7.6%，中小企业依然是行业主流。

我国茶叶有上千种，漫衍在差其余区域，十台甫茶中，信阳毛尖出自河南，西湖龙井、碧螺春出自江浙，武夷岩茶、铁观音源于福建，黄山毛峰、六安瓜片来自皖南。

一方水土养成一方口味，一方口味养活一方企业，铁观音成就了八马茶业，普洱茶塑造了澜沧古茶。割裂的口味作育了中国茶叶市场“地方豪强涌现，却无一家独大”的涣散事态。

小罐茶的首创人杜国楹曾示意，“市面上的茶，有两个极端：一种是农产物头脑做茶，只有品类，没有品牌，导致产物没有尺度，消费者很难选择；一种是文化头脑做茶，将茶做成了文化产物，居高临下不接地气。”

茶产业从上游莳植、中游深加工、到下游渠道和终端消费环节，方方面面都透露着老化。相比于消费品，茶叶还没能完全脱离农产物的定位。

中国茶叶的莳植仍保留着传统的包产到户模式，莳植者以农民为主，澜沧古茶在招股书中也频频提到自己不莳植茶树，原质料向专业互助社采购。

农民种茶树往往靠天用饭，缺乏工业化的莳植手艺，天气条件险些决议了昔时的茶叶产量和品质，这就导致茶叶原质料尺度化水平低，品质难以把控。再加上茶树需要高山和丘陵莳植，难以实现机械化，生产效率偏低。

正见品牌照料首创人崔洪波曾提到，*代卖茶人自己就是茶农，他们将门店开往天下，培育了*代茶客。相比于线下商超，消费者更习惯于去传统茶庄买茶，一个茶庄开了十几年，就靠周围的客户养活。

“熟人生意”的特征让消费者对茶庄老板信托度更强，因此相比于现代化的商超系统，门店这种传统渠道仍占有主流，而门店老板对消费者的强影响力也导致渠道比品牌更强势。

澜沧古茶经销模式下专营店的收入占比跨越了80%，只管澜沧古茶在销售渠道端也走上了“线上 线下”的蹊径，但线上的占比与增速都不高。2023年上半年，线上销售渠道发生的收入为2775万元，同比下滑约5%，占总收入比重为12%。

（泉源：澜沧古茶聆讯后资料集）

现代化水平低，未能脱节农产物定位，从泉源上阻碍了茶企上市的脚步。

好比，八马茶业追求上市时，定位的问题曾被频频问询。由于“酒、饮料和精制茶制造业”位列深交所创业板“负面清单”，八马茶业此前递表创业板后，被要求披露将自身归为“零售业”而非“精制茶制造业”的合理性。

八马茶业方面回复问询称，公司将传统茶叶零售与新手艺、新业态、新产业、新模式举行了深度融合，属于发展型创新创业企业。但从厥后转道深市主板来看，这一回复似乎并未获得认可。

在订价系统上，茶叶也与一样平常的消费品差异。茶叶本质上属农产物，价钱受天气影响大，至今也没有明确的价钱系统，但采购价钱的差异决议了产物的销售价钱。

而摆在茶企眼前的*难题，是传统茶企供应和年轻消费群体需求之间的割裂。

艾媒数据显示，中国茶叶线上消用度户中，31-40岁用户占比最高，26-40岁用户占比跨越六成。25岁以下的消费者占比不足20%。

新消费企业善于“制造”需求，本质是对于年轻群体的消费行为预判，抓不住年轻化市场，就难以打开茶叶消费的增进空间，纵然茶饼价钱炒得再高，也是在恬静区里打转。

从某种水平上看，普洱茶产物的占比下降，或许是资源市场希望看到澜沧古茶做出的调整。

随着国潮崛起，海内新锐品牌更懂年轻人的口味和喜欢。他们将中国传统茶艺与现代潮水文化、新消费需求相连系，打造出了相符新消费人群的有调性的茶饮文化。

昔时轻人爱上品茗，他们的*杯茶是新式奶茶，*杯原叶茶是东方树叶。养生茶、花卉茶、水果茶等细分品类相继崛起，都在稀释传统饮茶方式和茶文化的吸引力。

这些缘故原由配互助育了传统中式茶企困于资源市场门前的事态，若是能显示出解决这些问题的能力，哪怕只是解决部门问题，也有望率先获得认可。

不外，在澜沧古茶上岸港股之后，“A股茶企*股”仍虚位以待。

4、结语

十年以来，茶企巨头们在一波又一波的袭击潮中铩羽而归，连续增添着“茶企不入A股”的说服力，也愈发让人懒于深究真正的缘故原由。

在茶企上市难的十年中，新式奶茶、袋沏茶、无糖茶、原叶茶的故事交替占领消费者心智，也打破了原有的估值系统。但取笑的是，在强调体验感与气氛感的新消费语境中，天生自带双重光环的茶艺却迟迟难以引发共识。

中国不缺好茶，缺的是一个补足了现代化、数字化作业的中式茶产业；年轻人并非不爱茶，只是在“996”的快节奏生涯中难以得闲体验烹水煮茶的兴趣；资源市场也并没有对茶企关上大门，反而迎接将茶从农产物进化为消费品的企业。

澜沧古茶的上市并非终点，而是直面新消费品牌化竞争的时机，希望此次顺遂叩关，能够为中式茶企打开新的生长空间。