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2023年6月中旬，我们公布过一篇研究文章《》。那时的判断是：“全球包罗中国半导体行业，现在已经是底部了。若是乐观一点的表述，那就是反弹一触即发。”

今天我们可以正式下结论，中国半导体行业周期向上的拐点，已经泛起了。

01

中国半导体的果链周期已经式微

在公募所有权益设置中，电子排在新能源、食物饮料和医药之后处于第四位，是耐久以来生长股的焦点设置，电子行业以往炒作的焦点是苹果链，也就是围绕着苹果的新产物周期举行主题投资，固然了，苹果链在某些时间段确实也有业绩。

苹果的问题在于，已经生长为一家大而不能倒的公司。这儿的大而不能倒，并不是行业影响力，而是股价和市值。

苹果最新的市值（9月6日）约莫是2.88万亿美元，这个数字跨越了2022年排名第七的法国的GDP，是墨西哥GDP的两倍。再形象一点，这个数字折合人民币21.5万亿，中国2022年天下商品房销售额是13.33万亿人民币，一个苹果的市值，相当于中国一年商品房销售额的1.6倍。

苹果曾经是一家伟大的公司，但这家公司在首创人乔布斯2011年10月离世后，股价一直在涨，那些伟大的基因却一直在消退。

2011年以后苹果发生了什么？

最显著的标志就是，苹果的资源开支下滑了。2011年苹果的资源开支跟折旧摊销的比值尚有4倍，进入库克时代之后，这个数值就断了线的鹞子一样崩掉了，到现在还不到1，这注释苹果现有的资源开支还不够维持正常的简朴再生产的水平。

与资源开支不停缩水相对应的是，苹果对股东越来越慷慨。在乔布斯时代，苹果既没有分红，也没有回购。库克时代的苹果，既有分红又有回购。自2013年以来，苹果用往返购的资金与净利润相差无几，部门年份甚至回购金额要跨越自由现金流。

若是没有投资苹果，巴菲特的传奇显然会大打折扣。巴菲特从2016年最先投资苹果，从2016到2018年，巴菲特总共投入了360亿美元买入苹果，停止现在，加上分红和变现，巴菲特在苹果上至少盈利了1000亿美元。

苹果能够维持现有的盈利和股价，靠的是自带干粮的供应商们。苹果既然需要自由现金流回报股东，但应有的资源开支不能凭空消逝，一定需要往上游供应商转嫁。为此，苹果的供应商们肩负了大量的资源开支，作为回报，苹果在价钱和订单上给予一定的倾斜。

问题是苹果链的资源开支从哪来呢？固然是A股了，苹果链作为热门，撑起了相关上市公司的估值，这也为苹果链公司的再融资打下了优越的基础，尤其是整个市场生长股缺乏的时期。

这条产业链在2020年有了劈头的松动，那就是欧菲光事宜。2020年被踢出苹果链之后，欧菲光昔时计提了牢固资产减值损失24亿，而历史上欧菲光年度最高的净利润也只有不到9个亿，这让市场首次感受到了苹果链的寒意。

今后2022年头歌尔股份丢单事宜基本上就为苹果链主题划上了一个句号。苹果的订单利润确实丰盛，但3-4年的新机更新周期尚不够摊销前期高昂的资源开支，再加上苹果最先向东南亚、印度转移供应链，股市最看重简直定性这方面，苹果链的风险已经大于收益。

02

未来中国半导体周期的焦点驱动力

根据“芯科技风向标”的看法，2019年中国半导体行业苏醒是由于华为备货的超买，2022年的萧条是由于华为和中国消费电子的缺位。至少从数据上看，2019年中国和天下半导体行业是处于周期底部的，华为的影响并不显著。

从周期的角度，中国半导体行业销售额同比增速确实已经见底回升，这个数据也有全球半导体销售额和美国半导体行使率的同步证实，但对于A股而言，看图语言对照肤浅，市场需要有说服力的代表性事宜。

这次回归除了通过供应拉动需求，动员中国消费电子周期向上之外，最要害的是对行业竞争名目的根个性改变。

卷到*的中国制造业的泛起，让整个消费电子行业的利润高度集中在某些垄断环节，最典型的就是操作系统和焦点芯片。

小我私人盘算机时代，微软的操作系统和英特尔CPU形成的Wintel同盟在产业链上处于统治职位，曾有电脑厂商异常情绪化的称，“卖一台电脑能赚100元，其中英特尔拿去了70元，微软拿去了40元。”（不要盘算数字）。

阿里，彻底告别「张勇时代」

柳传志也说：“我们生产一台电脑也就是一把大葱的利润。”遐想团体4000亿的营业收入，净利润只有100亿，销售净利率2.5%，还比不上薄利多销走高周转蹊径的超市的盈利能力。

手机行业也完全复制了小我私人盘算机时代的名目。苹果独占的IOS操作系统叠加自研SOC芯片，切走了手机行业*的一块蛋糕，剩下的玩家只能依赖安卓操作系统和高通芯片的组合，然后又一大块蛋糕被谷歌和高通切走，给中国手机行业留下的就只有残羹冷炙。

坚定的走自研芯片路径的华为，还没有涉足到操作系统，就已经被关进小黑屋。国家平安是远大叙事，然则苹果 谷歌 高通，总市值靠近5万亿美元，这可是实着实在的利益，任何手段都值得动用，哪怕赌上国运，洪水滔天是以后的事情。

华为回归之后，中国的手机厂商，包罗蓝绿大厂，尚有小米，都能沿着价值链继续向上攀爬，改变自己是一家单纯的组装厂的现状，盈利能力也会有根个性的改善，相关从业职员的收入也能获得提升。而这一切，都是由于华为已经替他们把路趟了出来。

2023年5月，哲库原地驱逐，3000高薪员工一夜失业。而正常情形下，蓝绿大厂和小米，每一家都应该有至少这么大一个芯片团队。我们可以明晰OPPO的做法，但照样感应惋惜，雪球号“晨曦雪冬”的帖子也是显得那么的意味深长。

一花独放不是春，万紫千红春满园。市场竞争你死我活的名目显然是小了，只有各家手机厂商都能做出自己的特色，消费电子行业才气迎来真正的需求回暖，这就是华为的意义。

03

中国半导体行业的未来是汽车电子

就在华为公布Mate60 Pro的统一天，比亚迪也公布了一个通告，将以158亿（22亿美元）的对价，收购捷普位于成都和无锡的工厂。

捷普是天下十大EMS（电子制造）厂商，纽交所上市，在全球30多个国家100多个地址拥有25万员工，是苹果的焦点供应商之一。比亚迪在通告中说明晰这次收购的意义：“本次收购将拓展比亚迪电子客户与产物界线，拓宽智能手机零部件营业，大幅改善比亚迪电子客户与产物结构，进一步捉住市场生长时机，增添焦点器件产物的战略性结构，助推比亚迪电子产业升级，迈入新一轮的高速生长周期。”

大多数剖析师都以为，这是为了能够加大跟苹果的相助，这显然是低估了比亚迪这次收购的名目。

比亚迪是为了自己未来的汽车电子配套提前做的结构。

若是我们把全球半导体行业的生长历史串一张图我们就可以发现，自2001年天下半导体最先进入条记本和智能手机时代之后的这20年里，行业总体平均增速不到4%，跟前面那20年相比显然不能同日而语。若是从2021年最先天下半导体行业继续围绕着条记本和智能手机进化，那基本没有若干生长空间。

天下半导体行业下一个周期，必须靠汽车电子来驱动，由于汽车这个平台足够重大。

我们复盘智能手机替换功效机的历史历程，可以发现，智能手机并不是一个智能化的功效机，相对的，他是一台小型的移动PC，只不外刚正好能够打电话。

新能源汽车替换传统燃油车也是同样的逻辑：所谓的新能源汽车并不是电动或者其他能源替换燃油驱动，相对的，他是一台大型移动PC，只不外刚正好是辆汽车。

未来的新能源汽车，从名目上看就是一台移动的超级PC，由于体积够大，以是能够容纳足够多的硬件。在实现自动驾驶的历程中，汽车对于算力和存储的需求，近乎是无限的。这么一台车，首先是一个储能电站，由于自带CPU，也将会是一个漫衍式盘算的节点，对汽车电子化的需求也近乎是无上限的。

比亚迪的结构，就是为未来的这一天做准备。

新能源汽车上半场是电动化，下半场是智能化，这是业内的共识。在电脑和智能手机上都已履历证过的事实，在汽车上也同样适用。

要想在新能源汽车下半场乐成，就必须把车载操作系统和智能芯片抓在手里，就像特斯拉那样，这是谁也逃不开的宿命。

从车载操作系统看，华为借助鸿蒙系统，已经做到了特斯拉一致水准。比亚迪现在的Dilink4.0车机系统，依然确立在安卓系统的基础上，要比特斯拉和华为低一个级别，中耐久换操作系统也是一个确定性的事宜。

至于芯片，差的更多。只要各大厂商还将高通8155、英伟达Orin芯片作为一个卖点，那就逃不出未来组装厂的运气。

而且，最要害的是，鉴于未来汽车智能化生长路径的高度不确定性。所有厂商都市面临统一个问题，那就是不是不能以行使第三方供应商的芯片，而是依赖第三方芯片的公司都活不到终局。

以是着实没有什么可说的，汽车电子下一步的路径就是卷操作系统卷芯片。

从中耐久看，他拉开了各大自主汽车厂商自主研发操作系统和车机芯片的序幕，号称九万研发职员的比亚迪，一定是先驱。

没有哪家厂商永远知足于只做一个代工厂，就像在盘算机和智能手机时代发生过的那样。